如果從出口退稅對(duì)出口增長(zhǎng)的抑制效應(yīng)出發(fā)，我們可以簡(jiǎn)單得出三方面的影響：一、在出口增長(zhǎng)有所緩和的基礎(chǔ)上，由貿(mào)易順差帶來(lái)的流動(dòng)性沖擊將有所減弱；二、在對(duì)資源性、高耗能、高污染性產(chǎn)業(yè)的出口增長(zhǎng)控制的基礎(chǔ)上，部分商品將加大在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售，從而影響供應(yīng)關(guān)系，有利于緩和國(guó)內(nèi)通脹壓力；三、由于出口在企業(yè)銷售收入中的比重不斷提高，對(duì)出口的抑制將同時(shí)抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，避免增長(zhǎng)過(guò)熱。

從這三方面的影響看，出口退稅的下降非常有利于目前宏觀調(diào)控的目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，因此，從調(diào)控需要的角度看，政府加大出口退稅、出口關(guān)稅的調(diào)整將是今年下半年重要政策選擇。

我們認(rèn)為對(duì)于股票市場(chǎng)而言，出口稅收的調(diào)整已經(jīng)涉及到市場(chǎng)的兩大基石：利潤(rùn)增長(zhǎng)與流動(dòng)性問(wèn)題，因此，對(duì)于股票市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格膨脹的趨勢(shì)是具有一定抑制效應(yīng)。但這一效應(yīng)是否顯著，主要取決于出口退稅政策的范圍和力度。由于我們對(duì)于后續(xù)政策將連續(xù)出臺(tái)有著較為強(qiáng)烈的預(yù)期，因此，我們對(duì)于由此帶來(lái)對(duì)股票市場(chǎng)的抑制性影響保持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

對(duì)行業(yè)利潤(rùn)影響幾何？

我們認(rèn)為，本次退稅的行業(yè)影響主要集中在化工和造紙行業(yè)上，負(fù)面影響的范圍較小，預(yù)計(jì)對(duì)工業(yè)利潤(rùn)不會(huì)產(chǎn)生太多影響。

如果按此前流傳的方案測(cè)算，涉及的行業(yè)較多，普遍有較大負(fù)面影響，我們認(rèn)為這也可能是本次調(diào)整力度小于預(yù)期的重要原因，但如果多次對(duì)出口退稅進(jìn)行調(diào)整，甚至在部分商品上提高出口關(guān)稅，我們認(rèn)為可能出現(xiàn)類似測(cè)算的結(jié)果，對(duì)整體工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)形成負(fù)面作用。

對(duì)本次調(diào)整的測(cè)算影響看，對(duì)于整體實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大，對(duì)于股票市場(chǎng)而言，負(fù)面影響也比較有限，但在貿(mào)易順差壓力不斷加大的情況下，我們認(rèn)為對(duì)于后續(xù)的調(diào)整，應(yīng)給予足夠的重視。如果按照此前的傳言版本，將對(duì)大部分出口型行業(yè)造成較大影響，從而給工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響，這是我們保持謹(jǐn)慎的主要原因。

根據(jù)我們的測(cè)算結(jié)果，本次調(diào)整結(jié)構(gòu)性的負(fù)面影響比較明顯，主要受沖擊的行業(yè)是磷化工、純堿、染料、橡膠、塑料等化工行業(yè)以及造紙行業(yè)、家具等行業(yè)。同時(shí)，我們也注意到化工、造紙行業(yè)的實(shí)際調(diào)整與流傳方案基本一致，可能反映出對(duì)于此類行業(yè)的態(tài)度相對(duì)嚴(yán)厲，其中一些重點(diǎn)公司的影響比較明顯，應(yīng)予關(guān)注。