點評：互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速增長，未來QSR包裝有望進(jìn)入加速期。分產(chǎn)品看，跨境電商/廣告/彩色包裝紙盒、紙箱/環(huán)保食品包裝營收分別為11.90/ 4.65/ 11.01/ 2.53億，同比增長27.55%/ 68.26%/ 13.63%/ 179.51%，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)維持較高增長�？缇畴娚虡I(yè)務(wù)方面，公司在臺灣、日本、深圳、香港等地均設(shè)有供應(yīng)倉儲服務(wù)體系，提升當(dāng)天服務(wù)響應(yīng)能力的同時，大幅降低了物流倉儲成本，未來毛利率有望繼續(xù)提升。精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)將包裝主業(yè)作為載體，借助子公司龍域之星豐富的客戶資源和品牌度，市場開拓效果明顯。

  加碼區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)，布局在快消品、工業(yè)設(shè)備和能源等多領(lǐng)域的應(yīng)用場景，打造“區(qū)塊鏈+物聯(lián)網(wǎng)+實業(yè)”生態(tài)閉環(huán)，未來發(fā)展可期。另外，公司逐步完善QSR包裝布局。2019年4月收購安徽吉宏（國內(nèi)QSR包裝前十企業(yè)），隨著定增項目建成達(dá)產(chǎn)，公司將成為國內(nèi)QSR包裝龍頭。疊加禁塑令利好，未來QSR包裝有望進(jìn)入加速期。

  業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化推動毛利率提升，費(fèi)用率明顯下降。2019年公司毛利率為43.42%，同比提升0.36pct，主要由于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營收占比提升拉高毛利率。公司期間費(fèi)用率為30.55%，同比下降1.02pct，其中銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為24.37%/ 5.39%/ 0.79%，同比變動-2.06pct/ +1.25pct/ -0.21pct。管理費(fèi)用率增加主要系本期并購安徽吉宏，導(dǎo)致職工薪酬和無形資產(chǎn)攤銷增加。

  盈利預(yù)測與估值：由于疫情影響包裝下游需求和跨境電商業(yè)務(wù)，下調(diào)2020年業(yè)績，考慮到明年QSR基地建成投產(chǎn)，上調(diào)2021年業(yè)績。預(yù)計2020-2022年EPS分別為1. 80、2.28、2.72元，對應(yīng)PE分別為17X、13X、11X。維持“買入”評級。