家具：上半年收入增速放緩，行業(yè)短期承壓，軟體表現(xiàn)優(yōu)于定制，定制家具企業(yè)進(jìn)入流量爭(zhēng)奪時(shí)代家具板塊上半年受地產(chǎn)周期影響收入增速放緩，2018年上半年收入增速約18.9%。從細(xì)分品類來(lái)看，定制家具較成品家具板塊快10.6pct，定制家具企業(yè)進(jìn)入流量爭(zhēng)奪時(shí)代，流量入口呈現(xiàn)多元化；軟體家具上半年整體表現(xiàn)優(yōu)于定制家具。我們認(rèn)為雖然行業(yè)短期受地產(chǎn)行業(yè)增速下行、棚改貨幣化政策變動(dòng)及中美貿(mào)易戰(zhàn)影響承壓，但未來(lái)改善型住房、二次裝修、精裝市場(chǎng)不斷釋放新需求，成品家居企業(yè)應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)積極布局海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，定制家具深耕增加產(chǎn)品渠道實(shí)力，龍頭企業(yè)有望憑借其在品牌、渠道、資金和管理上的優(yōu)勢(shì)逆勢(shì)增長(zhǎng)。建議關(guān)注行業(yè)龍頭企業(yè)顧家家居、歐派家居、尚品宅配、索菲亞等。繼續(xù)看好工裝前瞻性布局企業(yè)，如志邦股份等。

  造紙：盈利能力保持穩(wěn)定，龍頭紙企新增產(chǎn)能落地，產(chǎn)銷兩旺驗(yàn)證產(chǎn)能增量彈性，關(guān)注原材料產(chǎn)業(yè)鏈延伸造紙板塊上半年景氣度維持高位，上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)20.1%，主要紙種價(jià)格維持高位，龍頭紙企新產(chǎn)能投放貢獻(xiàn)增量收入。受二季度下游需求淡季影響，造紙板塊公司毛利率較2017年下降0.5pct至22.4%，但仍處于相對(duì)高位。板塊內(nèi)企業(yè)盈利能力改善，龍頭企業(yè)產(chǎn)量增加管理效率提升，盈利改善不斷降低財(cái)務(wù)成本。凈利潤(rùn)率持續(xù)上行，上半年等權(quán)重平均凈利潤(rùn)率為7.7%，創(chuàng)下2011年以來(lái)新高。我們認(rèn)為下半年重點(diǎn)關(guān)注龍頭紙企新增產(chǎn)能落地以及原材料端產(chǎn)業(yè)鏈延伸帶來(lái)的盈利能力穩(wěn)定性提升，繼續(xù)推薦太陽(yáng)紙業(yè)。

  包裝印刷：關(guān)注行業(yè)四大變化，成本壓力回落、議價(jià)能力提升、產(chǎn)業(yè)加速整合、包裝需求升級(jí)包裝各細(xì)分領(lǐng)域繼續(xù)分化，市場(chǎng)份額向龍頭集中。從2018H1營(yíng)收同比增速上看，合興包裝+89.53%、裕同科技+23.48%、美盈森+14.56%、勁嘉股份+13.14%、東風(fēng)股份+10.64%，均取得超越各自細(xì)分行業(yè)平均水平的增速。我們重申6月初提出的包裝行業(yè)四大變化邏輯：成本壓力回落、議價(jià)能力提升、產(chǎn)業(yè)加速整合、包裝需求升級(jí)，繼續(xù)推薦短期邊際向好且具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的細(xì)分領(lǐng)域龍頭：合興包裝、裕同科技、勁嘉股份。

  風(fēng)險(xiǎn)提示

  房地產(chǎn)政策超預(yù)期緊縮導(dǎo)致家具行業(yè)增速不達(dá)預(yù)期；經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響家具消費(fèi)需求；紙品價(jià)格下跌、紙漿價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；包裝原材料價(jià)格波動(dòng)、下游客戶需求變化。