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永新股份：潛在的塑料包裝整合者

2015-11-26 09:37 來源：研報(bào) 責(zé)編：江佳

摘要：: 公司公告以發(fā)行股份的方式向控股股東永佳集團(tuán)購買新力油墨100%股權(quán),交易對(duì)價(jià)1.43億元,發(fā)行價(jià)格14.72元/股,對(duì)應(yīng)股份數(shù)971.5萬股。

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小C專訪｜正博總經(jīng)理范

小C專訪·煒岡股份董事

【CPP114】訊：發(fā)行股份收購新力油墨:公司公告以發(fā)行股份的方式向控股股東永佳集團(tuán)購買新力油墨100%股權(quán),交易對(duì)價(jià)1.43億元,發(fā)行價(jià)格14.72元/股,對(duì)應(yīng)股份數(shù)971.5萬股。永佳集團(tuán)承諾所獲股份上市日起36個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓,如交易完成后6個(gè)月內(nèi)股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)或6個(gè)月末收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià),鎖定期延長6個(gè)月。業(yè)績承諾:16-18年凈利潤不低于1350萬元、1580萬元、1910萬元。

新力油墨是永新股份油墨供應(yīng)商之一:新力油墨主營油墨生產(chǎn)及銷售,品牌“新彩韻”,產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于食品、日化、醫(yī)藥品、紙制品、服裝等產(chǎn)品的塑料軟包裝中。2014年,新力油墨營業(yè)收入1.32億元,同比增長5.3%;凈利潤1113.7萬元,同比增長4.9%。新力油墨現(xiàn)有油墨產(chǎn)能8000噸,并正開展2萬噸油墨技術(shù)改造升級(jí)項(xiàng)目,分兩期完成,建成后公司產(chǎn)能將達(dá)2萬噸(其中8000噸為現(xiàn)有產(chǎn)能搬遷)。新力油墨與永新股份同為永佳集團(tuán)旗下企業(yè),同時(shí),新力油墨是公司主要的油墨供應(yīng)商,2013、2014及2015年上半年向永新銷售油墨分別達(dá)到5532萬元、4634.6萬元、2233.4萬元,分別占新力油墨銷售收入的44.2%、35.1%、41.7%,分別占永新股份油墨采購額的56.07%、52.43%和57.40%。收購后,公司向新力油墨采購的金額占公司同類業(yè)務(wù)的比例將維持當(dāng)前水平。此次收購對(duì)價(jià)1.43億元,對(duì)應(yīng)16年P(guān)E約10.6倍,收購增厚公司14年凈利潤約7.2%。收購后永佳集團(tuán)持股比例將由目前的28.3%提升至30.4%。

塑料包裝龍頭,正走出低谷:14年公司陸續(xù)投產(chǎn)了8千噸柔印軟包裝項(xiàng)目及1萬噸新型高阻隔包裝材料,今年前三季度公司收入、凈利潤分別增長7.7%、18.9%,結(jié)束了13年以來利潤持續(xù)下滑的趨勢。公司是軟包行業(yè)龍頭企業(yè),與伊利、雀巢、貝因美、美贊臣、統(tǒng)一、卡夫等國際國內(nèi)知名客戶達(dá)成穩(wěn)定的合作關(guān)系,客戶壁壘高,盈利能力和現(xiàn)金流較好。隨著消費(fèi)者對(duì)包裝安全、衛(wèi)生、環(huán)保的要求提升,行業(yè)集中度有望逐步提升,公司新產(chǎn)品定位中高端市場,順應(yīng)包裝市場安全、環(huán)保的“綠色包裝”發(fā)展方向,有望長期受益。15年公司還將有0.72萬噸CPP薄膜、5000噸氧化物鍍膜新材料、1.3萬噸新型功能性包裝材料投產(chǎn)。成本方面,目前油價(jià)持續(xù)下滑,原材料價(jià)格低位運(yùn)行,公司前三季度毛利率20.2%,同比提升2.1個(gè)百分點(diǎn),我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)復(fù)蘇的趨勢有望保持。

奧瑞金入股,塑料包裝整合平臺(tái)或可期:奧瑞金是國內(nèi)金屬包裝龍頭企業(yè),近年來大力發(fā)展大包裝戰(zhàn)略,在金屬包裝、其他包裝及上下游產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)整合,打造整體包裝綜合解決方案提供商。前期奧瑞金及一致行動(dòng)人增持公司6585萬股,平均成本19.64元,占比20.2%,并購攤薄后占比19.6%,有望將永新打造成為國內(nèi)塑料包裝整合平臺(tái),潛在催化劑值得期待。我們認(rèn)為奧瑞金與永新的協(xié)同效應(yīng)在于:1)服務(wù)協(xié)同,奧瑞金圍繞客戶需求不斷提升一體化服務(wù)能力,逐步布局二維碼營銷、創(chuàng)意集成等服務(wù)模式,有望帶動(dòng)永新通過一體化服務(wù)能力及用戶粘性的提升;2)用戶協(xié)同,永新的主要用戶包括雀巢、貝因美等,奧瑞金的核心客戶為華彬、加多寶等,并與一輕集團(tuán)、中糧集團(tuán)等達(dá)成合作,二者客戶重疊度低,且多為有多元化產(chǎn)品線的知名消費(fèi)品企業(yè),有一定協(xié)同效應(yīng);3)奧瑞金有望幫助永新實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合,提高市占率及競爭力。

投資建議:假設(shè)16年并表,上調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)15-17年?duì)I業(yè)收入17.8億元、21.5億元、24.7億元;凈利潤1.83億元,2.19億元,2.54億元;每股收益0.55元、0.65元、0.76元;維持“買入-A”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)20元,對(duì)應(yīng)16年EPS的30xPE。

風(fēng)險(xiǎn)提示:下游客戶訂單增長疲軟,行業(yè)整合存在不確定性。

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